首都在线仍未扭亏：转型加大成本压力 智算云成色几何？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郝显

　　近日 ，首都在线发布2025年业绩预告
，预计2025年净利润大幅增长42.27%至47.22%，扣非净利润大幅增长33.43%至38.5% 。不过公司仍未扭亏 ，预计归母净利润为-1.75亿元至-1.6亿元
，扣非净利润为-1.97亿元至-1.82亿元
。

　　从2022年以来，首都在线已经够连续4年陷入亏损 ，销售毛利率从2021年的21.81%降至2024年的8.07%。

　　主要原因是2022年以来
，随着外部市场环境遇冷 、下游客户缩减了IT预算支出，首都在线预先投入的设备未能及时充分转化为云计算业务收入 。2023年以来 ，公司开始转型，加速了智算中心建设
，大规模建设进一步增加了短期成本压力
。

　　在云计算的风口下，首都在线能迎来拐点吗？

　　智算云成色几何？

　　首都在线成立于2005年 ，成立以来业务不断转型
，从基础IDC服务，到IDC+云计算双轮驱动 ，再到全球云网一体化解决方案提供商
，目前正在转向以“融合智算云”为核心的AI算力服务商。

　　从业绩预告来看，2025年首都在线亏损正在大幅收窄 ，前三季度毛利率已经回到了12.75% 。经营上出现了积极信号
。其中寄予厚望的智算云业务保持了快速增长
，根据披露数据，上半年智算云业务收入1.15亿元 ，同比增速为34.64%。目前首都在线未披露全年数据
，预计全年智算云相关业务收入较去年同期实现快速增长，有望成为驱动收入增长的核心引擎 。

　　对于首都在线来说 ，更大的想象空间来自智算云业务。

　　2025年四季度，AI产业通胀链不断传导
，随着Tokens需求快速提升，涨价趋势从上游逐步传导到CPU及云服务 ，云计算及配套服务厂商开始站上风口
。2026年初
，亚马逊云（AWS）

　　对面向大模型训练的EC2机器学习容量块实施约15%的价格上调，市场认为标志着云计算“低价时代 ”的终结。

　　从国内来看 ，2025年上半年Deepseek开源模型推动了“模型平权
”
，促进了AI 应用普惠发展，带动了下游需求 。年底Tokens需求的提升进一步带动了市场对云计算的预期
。反映在二级市场 ，从2025年12月中旬以来
，首都在线股价更大涨幅已经超过50%。

　　不过从目前来看，首都在线智算云业务收入规模仍旧较低 。从2025年上半年来看 ，首都在线总收入为6.29亿元
，其中计算云
、智算云、IDC服务收入占总营收的比例分别为31.58% 、18.31%
、45.83%
。智算云收入占比仅为18.31，传统IDC服务业务仍旧占据半壁江山 ，是主要收入来源。

　　其次，智算云业务毛利率较低 。从2025年上半年来看
，其云计算服务整体毛利率仅为4.84%远低于IDC服务的21.7%
。

　　智算云业务毛利率低与该业务尚处培育期，收入未覆盖成本有关；也与公司业务以基础算力租赁为主 ，高附加值服务占比不足有关。事实上
，随着大厂纷纷推出 MaaS 服务，高附加值市场也面临激烈竞争 。

　　在这种情况下 ，短期内实现盈亏平衡可能并不容易
。2025年11月首都在线针对高管和核心技术人员完成了一次限制性股票记录
，其中设置的业绩考核目标并不高，营收方面为2025年、2026年营收增速不低于23.2% ，15%。净利润方面
，以2023年归母净利润为基数，2025年归母净利润减亏不低于50 % ，2026年归母净利润减亏不低于80% 。

　　传统IDC业务承压 持续扩张下压力渐显

　　受国内互联网市场增速放缓 、运营商政策调整等因素影响
，首都在线传统IDC 行业发展正在承压，上半年公司IDC 业务实现收入2.88亿元 ，同比下降了30.93%。

　　在2025年业绩预告中，首都在线披露
，2025年预计营收12亿元至13亿元，同比减少14.09%至6.93%
。一方面传统IDC 业务在收缩 ，带动收入下滑。另一方面
，智算云相关业务收入较去年同期实现快速增长，但是智算云体量还未达到传统 IDC业务规模 ，业绩贡献未能对冲业务结构调整带来的阶段性变化 。

　　首都在线2025年的亏损收窄
，主要来源于两个方面，一方面IDC 业务调整中缩减了低毛利业务 ，其毛利率得以提升
。计算云业务在海外特定区域形成竞争优势
，市场拓展带动平台出售率与毛利率同步增长。另一方面，公司降低了整体费用与资产减值金额 。

　　从2020年以来 ，首都在线固定资产大幅增长
，从2.64亿元增至2020年的8.32亿元，2023年以来有所下滑
。2023年及2024年固定资产折旧达到2.45亿元及2.56亿元 ，占营业成本比重达到2成左右。此外，2023年及2024年分别计提资产减值5600万元
、6800万元 。折旧和减值成为影响利润的重要因素
。

　　2024年首都在线整体毛利率仅为8.07%
，而费用率（销售费用、管理费用 、财务费用）达到22.81%。

　　对于首都在线来说，毛利率低、折旧减值高企
、费用压顶 ，成为影响公司业绩的三座大山 。而在IDC服务收缩的背景下
，短期内毛利率能否大幅改善还有待观察
。

　　近几年的持续扩张，推高了首都在线的负债 ，截至2025年前三季其资产负债率达到56.55%
，相比2024年底提升了6.94个百分点。账面现金仅2.62亿元，短期有息负债4.75亿元 ，长期借款1.19亿元
，公司已经面临较大的财务压力 。

　　值得一提的是，在转型智算云的战略下 ，公司仍需大额资本开支。2025年5月
，接受机构调研时管理层披露，全年计划投入3- 5亿元用于采购芯片资源
。