申万宏源交运一周天地汇：油散淡季不淡延续 苏美达、松发预告超预期 关注中国船舶

　　本期投资提示：　　造船板块业绩预告总结：苏美达25Q4 归母2.5e ，同比+71%
，超预期，柴发与造船贡献业绩弹性 。ST 松发Q4 归母11-14e ，环比Q3 增长5-8e；收入利润按预告中值计
，Q4 归母净利润率14%，环比Q3 增1.6pct ，超预期
。中国船舶Q4尚未实现原中国重工资产100%并表，关注26Q1 完全并表叠加高价订单释放后业绩弹性。　　航运淡季不淡趋势继续
，一年期期租租金继续上涨，VLCC 上涨2.8%至64000 美元/天 ，Cape 上涨8.4%至28700 美元/天 。美股油散股继续创新高
。右侧阶段关注边际变化
，继续推荐招商轮船，中远海能 ，新增关注招商南油
，美股油轮关注ECO，散货关注CM ***  ，HSHP。　　原油运：周五VLCC 运价单日涨幅62%
，供需失衡后运价持续高波动 。地缘摩擦增加了原油和运输市场复杂性。根据克拉克森研究数据显示，本周最新VLCC 加权平均运价环比上涨16% ，录得122326 美元/天；其中中东-远东运价环比下滑25%至134834 美元/天
。本周前半周市场整体延续上周的态势
，租家控盘一步一步压低运价，市场可见的成交相对稀少 ，船东为了促成成交，报价呈现下行。但实际上
，私下成交十分活跃，船东也发觉运力无形中在消失 ，且越来越少 。　　临近周末
，船东察觉市场运力已经呈现紧张状态，而货盘却在增加 ，导致运价在周五单日跳涨62%
，重新回到12 万美元/天的运价高位
。从2025 年冬天开始市场因供需失衡，运价持续呈现高运价和大幅波动的特征。船东在运力偏紧时涨价变得更加快速、果断 。本周苏伊士原油轮运价环比上涨1% ，录得97201 美元/天；同期阿芙拉原油轮本周运价环比上涨3%至98236 美元/天
，这一轮苏伊士和阿芙拉运价的强势上涨中，主要原因可以概括为：①北半球寒冷冬天和恶劣天气的影响 ，一方面增加了能源需求
，一方面也导致运力周转效率下降；②乌克兰对俄罗斯的袭击，码头和船舶遇袭导致俄罗斯石油出口扰动持续 ，叠加黑海区域的战区风险溢价，欧洲能源供应担忧情绪下
，裂解价差高位震荡
。美国和委内的扰动也在短中期加强了Aframax 运价的看涨情绪。但欧洲天气似有缓解态势，叠加原油价格因地缘扰动的抬升 ，可能导致炼厂利润被侵蚀 。但考虑到地缘摩擦扰动对近期原油市场的影响
，运价在高位的持续性仍有待观察
。成品油：本周LR2-TC1 运价环比上涨1%，至52838 美元/天 ，延续上周的情况
，租家定价的市场上运价承压，但受到Dirty 油运输运价高企的支撑 ，运价反而相对稳定。本周MR 平均运价环比上周五上涨11%至29659 美元/天
，主要因大西洋市场运价大幅反弹 。大西洋一揽子运价本周环比上涨39%，因欧洲持续的恶劣天气影响了运力周转 ，运价出现大幅反弹
。本周太平洋市场维持小幅调整
，其中东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑4%，录得29834 美元/天 ，依然是相对高位。　　干散：Cape 船澳巴非三地出货积极，运价表现超预期；Pmx运价继续受充足粮食货盘支撑 。BDI 于1 月30 日录得2148点
，环比上周五上涨21.9%，大型散货船运价再现快速攀升之势 ，中小型散货船运价也稳步抬升。本周Capesize 运价5TC 环比上涨35.8%
，TCE 录得31809 美元/天
。本周周初和临近周末时，澳洲和巴西均有大量货盘释放 ，其中巴西因今年雨季降雨量较少
，因此表现出了淡季不淡的行情，运力也相对稀缺的情况下 ，运价有较强的支撑。除此之外
，同样出了雨季的西非铝土矿货盘也较为充足，整体呈现出澳巴非三地均较为积极的态势 。考虑到巴西西非出雨季后的货量支撑 ，即使春节中运价也可能调整有限
。本周Panamax 散货船BPI 继续走强
，运价环比上周五上涨8.1%，5TC录得15686美元/天。超灵便散货船运价也逐步回升 ，BSI-11TC 环比上涨4.0%至13489 美元/天 。因巴西粮食提前进入出货季，导致现阶段北美粮食和南美粮食货盘双重叠加
，船东情绪得到提振，运价非常坚挺
。但煤炭货盘依然有限 ，限制运价的涨幅。集运：春节前旺季结束
，运价进入全面淡季回调阶段 。1 月30 日SCFI 指数录得1316.75 点，环比上期下跌9.7%
。　　欧线继续下滑 ，西北欧航线运价环下滑11.1%至1418 美元/TEU
，地中海线环比下跌12.0%，录得2424 美元/TEU。现货报价中枢继续下调 ，船东在春节临近时往往更希望以低价搭建滚囤货量 。春节中航司虽已计划采取停航空班的措施稳定价格
，但中国工厂生产活动的停滞或带来更大的需求端压力
。关注航司是否出台更多稳价措施。复航方面，中东的局势升级 ，导致航司对红海复航再现观望心态
，复航节奏仍存在不确定性 。美线本周运价跌幅扩大，同样主要系中国春节假期的出货淡季影响 ，美西航线环比下跌10.4%至1867 美元/FEU，美东航线下滑10.0%至2605 美元/FEU。
。南美航线本周同样继续下滑
，SCFI 南美运价下跌1.9%至1131 美元/TEU；中东波斯湾运价继续较大跌幅，本周环比下跌22.6%至997 美元/TEU。亚洲区域运价继续调整 ，仍在延续淡季疲软态势 。NCFI 泰越线运价环比下滑12.2%；新马航线环比下滑4.7%；菲律宾航线运价环比下滑3.3%；印巴航线运价环比下滑24.5%
。1 月23 日内贸集运运价PDCI 录得1256点
，环比提升1.0%。　　航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计仍将延续 ，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位
，客运量增速因供给限制已降至历史低位 。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线
。站在当前行业变化的拐点来临之际 ，航空公司效益有望迎来显著提升
，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强 ，需求端具备弹性
，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，关注中国东航 、华夏航空
、南方航空、中国国航 、春秋航空
、吉祥航空、国泰航空 ，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块 。　　快递：展望26 年
，行业需求及反内卷行业自律政策存在多重不确定性，但头部企业份额 、利润的集中趋势确定
。推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递 ，关注申通快递的业绩弹性。极兔速递Q4 东南亚及新市场业务量加速增长
，看好公司未来的持续领先优势及行业地位 。顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇
。　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性 ，保持稳健态势。根据交通运输部数据
，1 月19 日- 1 月25 日国家铁路运输货物7441.9 万吨，环比下降3.35%；全国高速公路货车通行5425.2 万辆 ，环比下降3.32% 。我们认为
，高速公路板块两大投资主线有望贯穿全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动
、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降 ，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降
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