铝的新时代之三：电解铝重估风鹏正举

　　投资建议　　建议重点关注三条选股标准，一是产能市值比较高 ，铝价上涨业绩弹性大；二是具备出海布局能力
，成长性较强；三是考虑当前氧化铝价格已至底部区域，如果出现产能关停 、反内卷政策 *** 以及几内亚矿业政策扰动 ，优先选择氧化铝自给率较高的标的。　　推荐关注标的：南山铝业国际
、中国宏桥、中国铝业 、天山铝业、南山铝业
、华通线缆（电新组联合覆盖） 。　　理由　　供给端弹性下降且脆弱性上升
。一是国内产能触顶，二是欧美受制于电力紧张难以恢复且脆弱性提升
，三是印尼受制于电力供应产能难以快速释放，我们预计2025-2030 年全球供应增速将系统性下滑,供应CAGR为1.4%。需求侧受益于财政货币双宽松且新兴需求方兴未艾 。我们认为 ，一是传统需求有望在宽松下获得提振
，二是储能、IDC叠加新三样正在成为铝需求的新引擎，三是海外新兴经济体支撑铝需求进入新周期 ，我们预计2025-2030年需求CAGR为2.3%。成本端
，我们认为，一是氧化铝受反内卷和几内亚政策风险有望驱动价格否极泰来 ，二是能源绿色转型有望降低电解铝绿电成本
，三是煤炭需求拖累价格维持低位
。　　中国铝产业加速出海布局，具有出海潜力的公司具备更强的成长性。受制于国内铝土矿短缺和2017 年以来电解铝产能天花板限制 ，中国铝企出海东南亚 、非洲
、中东等地的进程正全面加速 。　　率先出海的企业将构建先发优势
，卡位资源和能源丰富区域
。　　看涨铝价和吨铝利润扩张，迎接电解铝板块重估机遇。我们认为 ，电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极的财政和货币政策共振
，铝价有望持续创出新高；考虑成本侧有望维持低位，吨铝利润有望随着铝价上行进一步走阔 。按照当前价格 ，电解铝公司2026 年平均估值中枢仍压在10 倍附近
，我们认为在涨价过程中具备较大向上重估空间，板块有望迎来戴维斯双击
。　　盈利预测与估值　　相关公司盈利预测及估值调整 ，并引入2027 年业绩。　　风险　　产品价格波动；海外产能投放超预期；需求不及预期；地缘政治扰动 。 【免责声明】本文仅代表第三方观点
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