基础材料/能源行业月报：供需改善有望支撑行业景气

　　12 月行业成本压力有所缓解 ，26 年景气有望复苏25 年12 月末CCPI-原料价差为2500 点
，受原油与煤炭等上游成本压力缓解，较11 月略有改善 ，但仍处于历史较低水平 。企业资本开支意愿逐步降低下
，行业供给有望逐步优化
。12 月提价产品主要受锂电需求旺盛等因素驱动。我们认为近年来行业盈利已处底部，行业资本开支增速自25 年6 月以来持续下降 ，在反内卷等政策引导下
，供给侧有望加快调整；中长期而言，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下 ，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎 。供需逐步修复下26 年景气有望上行
。　　12 月PMI 为50.1，行业资本开支增速放缓助力供给拐点临近供给侧方面
，据国家统计局，25 年1-11 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-8.2% ，行业资本开支增速自25 年6 月以来持续下降
，我们认为，竞争程度的加剧导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移 ，企业资本开支意愿或逐步降低
，“反内卷 ”助力下行业供给侧有望加快自我调整。需求侧方面，25 年12 月国内PMI 为50.1 ，化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品 、大基建
、新兴科技等领域 。我们认为
，国内多数化工品的全球成本优势仍突出，且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下 ，大宗化工品有望于26 年迎来景气上行
。　　储能需求支撑多数锂电材料景气
，供给压力下部分产品价格下跌受储能电池需求旺盛 、“反内卷
”下部分产品减产
、出口需求增长等影响，主要提价产品为碳酸锂、双氧水 、PTA
、丁二烯等。而在新增产能投放、前期停车装置恢复 、下游需求下滑等影响下 ，主要跌价产品为甲酸、烯草酮
、三氯乙烯等 。　　26 年有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种我们认为
，伴随25 年6 月以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清 ，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求
，大宗化工品有望逐步复苏。油价短期面临调整压力，但我们认为底部中枢价格仍将在60 美元/桶 ，中期持续推荐高分红企业
，天然气增量降本，推荐中国石油（AH）、中国海油（H）
。硫磺等炼油副产品及化工业务有望逐步修复 ，推荐中国石化（H）；大宗化工方面
，产能周期拐点已至，政策端加码或逐步加速优化 ，全球性需求修复有望26H1 扭转景气趋势
，推荐万华化学/鲁西化工/桐昆股份/恒力石化；出口方面，头部化学制品企业出海有利于依托制造优势获取份额提升 ，同时避开国内制造竞争性内卷，全球同步提升关税利好中国品牌性价比优势扩大
，推荐赛轮轮胎 、森麒麟；下游制品/精细品方面，合成生物技术推动降本 ，氨基酸在豆粕蛋白替代趋势下渗透率持续提升
，工程材料及精细化工增量业务驱动新增长，推荐新和成。海外农药库存处于低位 ，叠加供给优化事件频发
，菊酯周期回升有望带动业绩改善，推荐扬农化工 。　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期
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，风险请自担 。

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