何来泡沫一说？全球资管机构大举加仓股票，开启风险偏好模式

　　投资总有落袋为安的时刻 ，适时套现方为审慎之举 。但对于连续三年搭乘全球股市两位数涨幅快车的全球资产管理机构而言，现在显然还不是退场的时候。

　　“我们预期全球经济将实现稳健增长
，同时货币与财政政策将趋于宽松，这一判断支撑我们在多资产投资组合中采取风险偏好策略
。目前 ，我们仍维持股票与信用债的超配仓位。” 摩根资产管理全球多资产策略师西尔维娅・盛表示 。

　　“我们正顺应当下强劲的市场趋势布局
，对明年年底前的行情保持看涨态度
。 ” 德盛安联资产管理美洲区首席投资官戴维・比安科称，“至少目前 ，我们不会选择逆势而为。”

　　“新一年开局
，应确保股票配置充足，甚至可以超配 ，其中应以新兴市场股票为主要配置方向 。
” 隆奥达亨银行欧洲、中东和非洲区首席投资官纳内特・赫克勒 - 费德赫伯指出
，“我们预计 2026 年不会出现经济衰退
。”

　　上述观点均来自彭博新闻对 39 家投资机构的采访，受访对象涵盖贝莱德 、安联环球投资、高盛集团
、富兰克林邓普顿等知名机构 ，遍布美国、亚洲及欧洲地区。

　　超过四分之三的资产配置机构计划在 2026 年全年维持风险偏好的投资组合定位 。他们押注的核心逻辑是：全球经济增长具备韧性
，人工智能技术持续突破，叠加宽松的货币政策与积极的财政 ***  ，将推动全球各类股票市场收获超额收益
。

　　不过，这一投资判断并非毫无风险。首先
，该观点在受访机构中近乎普遍，且投资者整体信心高度一致；其次 ，机构投资者的这一看法与全球卖方策略师的观点也高度趋同 。

　　若此番看涨预期如期兑现
，摩根士丹利资本国际全球指数（MSCI ACWI）将迎来连续第四年的高额回报
。这意味着，自 2022 年底以来的牛市行情将持续延续 ，期间全球股市总市值累计增长 42 万亿美元
，创下历史上股票投资者获利规模的更高纪录。

　　当然，市场的乐观情绪并非毫无依据 。人工智能相关投资热潮已带动数十家行业内企业的市值实现数万亿美元级增长。尽管距离聊天机器人 ChatGPT 进入公众视野已过去三年 ，但人工智能行业目前仍处于发展初期阶段
。

　　科技板块无泡沫之忧

　　买方基金经理大多不认同 “科技股已催生股市泡沫 ” 的观点。虽然许多人承认
，部分尚未盈利的科技股存在一定估值泡沫，但 85% 的基金经理认为 ，“美股七巨头
” 及其他人工智能龙头企业的估值并未过度膨胀 。他们表示
，基本面支撑着当前的行情，这标志着一轮全新产业周期的开启
。

　　“当科技企业交出远超预期的盈利成绩单时 ，你根本无法将其称之为泡沫。事实上，科技板块的盈利表现已经超越了美国市场的所有其他股票 。” 北方信托资产管理公司全球联席首席投资官安维蒂・巴胡加纳称
。

　　基于这一判断
，投资者预计美国仍将是此轮股市上涨的核心引擎。

　　“‘美国例外论’远未过时 。 ” 汇丰银行美洲区首席投资官何塞・拉斯科表示，“随着人工智能技术在全球范围内持续普及 ，美国将成为关键的主导力量
。
”

　　多数投资者认同贝莱德股票投资部国际首席投资官海伦・朱厄尔的观点
，她同时建议投资者将目光投向美国以外的市场，以寻求可观的上涨空间。

　　“美国汇聚了众多高回报 、高增长的企业 ，这一点我们必须客观看待 。但这些优势已经充分反映在当前估值中
，相比之下，美国以外的市场或许存在更多颇具吸引力的投资机会
。” 她说道。

　　海外市场迎来繁荣契机

　　对于股票投资者而言 ，企业盈利是重中之重 。从欧洲到亚洲
，各国 *** 大幅增加财政支出，这也推高了市场对企业盈利将强劲增长的预期。

　　“我们已观察到 ，企业盈利增长势头正显著扩散
，无论是从市值规模维度还是区域维度来看都是如此，日本
、中国台湾和韩国市场均表现亮眼
。 ” 威灵顿管理公司股票策略师安德鲁・海斯克尔称 ，“展望 2026 年，我们认为欧洲以及更多新兴市场的盈利增长有望迎来复苏。
”

　　高盛资产管理公司多资产解决方案全球联席主管兼联席首席投资官亚历山德拉・威尔逊 - 埃利松多指出
，印度是 2026 年更具吸引力的投资目的地之一 。

　　“我们认为，印度有望成为 2026 年的‘韩国式估值重塑’标的 ，从全球投资组合中的战术性配置资产
，转变为战略性核心配置资产
。” 她表示。

　　联博集团股票投资部主管余永麟（纳尔逊・余）称，美国以外市场的基本面正持续改善 ，这将迫使投资者不得不增加对这些市场的配置 。他特别提到了日本的治理改革、欧洲企业的资本纪律
，以及部分新兴市场企业盈利能力的回升
。

　　小盘股获市场青睐

　　在行业配置层面，投资者正积极寻找人工智能的受益标的 ，尤其是能够满足人工智能产业巨大电力需求的清洁能源供应商。与此同时
，小盘股也逐渐成为市场的宠儿 。

　　“小盘股 、工业股和金融股的盈利前景正持续向好
。 ” 富兰克林邓普顿研究所首席市场策略师兼主管斯蒂芬・多弗表示，“小盘股和工业股的财务杠杆率通常高于市场平均水平 ，随着美联储降息落地
，企业偿债成本下降，这类股票的盈利能力将得到提升。
”

　　西班牙对外银行资产管理公司的弗朗西斯科・西蒙认为 ，在经历多年的低迷表现后，2026 年美国小盘股的盈利增幅有望超过 20% 。市场乐观情绪的升温也体现在行情上 —— 罗素 2000 小盘股指数近期创下历史新高
。

　　此外
，多数基金经理表示，在当前的牛市周期中 ，医疗保健板块兼具低估值与强基本面的双重优势
，是更具吸引力的逆向投资机会之一。

　　“美国市场的医疗保健相关板块可能会带来超预期的惊喜 。” 摩根士丹利投资管理公司跨资产解决方案首席投资官吉姆・卡伦称，“2026 年是美国中期选举年 ，相关政策或许会对众多医疗企业形成边际利好。该板块当前估值仍具备吸引力
，后续存在较大的补涨空间
。 ”

　　几乎所有资产配置机构都对未来市场走势提出了一定的警示。他们最担忧的风险是美国通胀再度抬头 。如果物价上涨迫使美联储突然暂停甚至终止降息周期，金融市场大概率会出现剧烈震荡
。

　　“我们的基准假设并不包含这一情形 ，但如果 2026 年美国通胀反弹
，将对多资产基金造成双重打击 —— 股票和债券价格可能同时承压。从这个角度来看，其影响比单纯的经济放缓要严重得多 。” 东方汇理资产管理公司高级多资产投资组合经理阿梅莉・德朗比尔表示
。

　　她补充道：“从投资者 2026 年的布局思路来看 ，他们的策略能否奏效
，很大程度上取决于美联储是否会站在市场这边。
”

　　贸易风险引担忧

　　另一个令市场担忧的因素是唐纳德・特朗普总统的政策反复性，尤其是在贸易领域 。若其主导的贸易争端再度升级 ，关祱提高将加剧通胀压力，进而对风险资产价格构成压制
。

　　油气生产商目前仍不受投资者青睐
，但如果重大地缘政治事件扰乱全球供应链，这一局面可能会发生改变。不过基金经理们称 ，即便这类事件能推动油气板块上涨
，其对整体风险资产的影响仍可能偏向负面 。

　　“任何可能影响油价的地缘政治事件，都将对金融市场产生最为显著的冲击
。中东局势和俄乌冲突显然都具备左右油价的能力。” 富国银行投资研究所高级全球市场策略师斯科特・雷恩表示 。

　　多位受访者指出 ，受中国汽车制造商的激烈竞争
、企业利润率收窄
，以及向电动汽车转型过程中面临的结构性挑战等因素影响，欧洲汽车板块将成为 2026 年的 “投资禁区 ”。

　　“就我个人而言 ，我完全不认为这一板块会出现反弹
。
” 安联环球投资的伊莎贝尔・德加沃蒂称。

　　除上述风险点外
，多数资产管理机构认为，当前推动股市上行的动力并无中断之虞 。当然 ，市场近乎一致的看涨情绪本身
，就是一个不容忽视的逆向警示信号
。

　　“当前市场似乎陷入了全面的风险偏好模式，这让我有些担忧 —— 毕竟投资者持仓高度集中 ，会导致市场对突发利空的承受能力大幅下降。” 东方汇理的德朗比尔坦言 。